IMF：中国负债率将在5年内升至250%

  2015-08-18 09:44

[摘要] 中国的 债务问题备受全球关注。为了规避官方对借债设定的限制,地方 堆积了庞大的表外债务。由于这些地方债的利 于传统的市政债券利率,因此地方 的债务发行变得举步维艰。为帮助地方 减债, 启动了债务置换项目,该项目允许地方 将高利率地方 融资平台(LGFV)债务置换为新发行的低利率地方政......

中国的 债务问题备受全球关注。为了规避官方对借债设定的限制，地方 堆积了庞大的表外债务。由于这些地方债的利 于传统的市政债券利率，因此地方 的债务发行变得举步维艰。为帮助地方 减债， 启动了债务置换项目，该项目允许地方 将高利率地方 融资平台(LGFV)债务置换为新发行的低利率地方 发行债券(LGB)。

金融网站Zerohedge分析称，地方 债券(LGB)的接近一般性 债券的，这就意味着地方 能够节省将近300到400个基准点。不过还存在一个问题：银行并不是那么热衷于把高资产置换为低资产。

在中国人民银行[微博]推出的债务置换方案下，新债券可被置换为现金，从而为实体经济再次提供贷款。可是这就将“去 化”的努力转化成了一个“再 化”项目。在该项目启动后不久，中国人民银行[微博]否定了此前的全盘努力，开始放松对 融资平台债务(LGVF)的限制。

地方 债务&LGFV债务融资来源渠道 (其他融资渠道包括建设-移交模式(BT)，应收款项，2013年国家审计署报告中罗列的)

国际货币基金组织[微博](IMF[微博])新发布的中国经济评估报告显示(上图)，中国地方 债务在今年年末占到GDP的45%。在“ 债务总额”一项中，中国债务占GDP的比重较为乐观， 是按照当今的标准来看。此外，如果只看 和地方 的负债总额占GDP之比，这一数值仅略高于20%。因此，如果不将地方 融资平台(LGFV)债务计入在内，那么中国债务占GDP的比重将会被严重低估。

以下两张图表分别显示了中国实际债务占GDP的比重(包含地方 融资平台的债务)，以及包含企业债务的中国债务总额占GDP的比重，IMF预计该比重在2020年将升至250%。

按债券期限(GDP%)

负债率(GDP%)

以下为IMF的债务可持续性分析：

如果不推行改革，(中国的)经济增长率将在2020年跌至5%左右，且负债率将会显著提高。 预测期内的“ 负债总额”与GDP之比略高于20%，2014年的“增扩”债务(Augmented Debt)与GDP之比不到57%，但这一比率到2020年将会升至71%左右。即使存在有利的利率增长差，中期内的“增扩” 债务也会增加，且“增扩” 赤字将会逐渐下降。

“增扩”债务水平易受或有负债冲击的影响，在后者的影响下债务占GDP的比重在2020年将会逼近100%。或有负债的冲击可以是大规模的银行资产重组，也可以是金融体系内的紧急援助，以及由“去 化”造成的不良贷款增加。如果还存在宏观财政冲击，那么 债务占GDP的比重将会从71%升至78%。