广发证券:绿地集团外延式规模增长速度低于预期

绿地集团：可持续的外延式规模扩张

14年绿地整体规模再次迈上新台阶，经营业务收入4021亿元，同比增22%，今年目标4500亿元，董事长张玉良表示“今年上半可以完成上市”。未来将依靠“新高度、新格局、新视野”赢得竞争 ，实现规模再增长。

新高度：房地产综合实力再突破

绿地2014年房地产销售金额 2408 亿元，成为行业龙头，今年目标2800亿元。绿地土地储备庞大，近1.2亿平米。14年拿地建面近 2000 万平米， .城市布局合理（一二线城市占比 80%）、产品结构完善（住宅 60%和商办 40%），在商业地产（总规模超 18000 万平米，自持购物 300 万平米，新建商业部分可比肩万达）、超高层和产业地产上不断形成绿地特色。

新视野：海外业务蓬勃发展，后劲十足

绿地是国内房企进军海外的先驱，近两年来已斥资近 900 亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚 开展了 11 个海外房地产项目。2014 年海外业务迎来爆发期，销售贡献 153 亿元，同比增 467%，今年目标 300 亿元。

新格局：依托综合产业平台，培育多元增长极

绿地目前已在大基建、大金融、大消费三个领域有所突破。1 成立 公司，已签约徐州（楼盘）、南京（楼盘）、重庆（楼盘）轨交项目，力争 2020年实现千亿产业规模。2 成立绿地金控集团，2014年增资至30亿元，持有上海（楼盘）农村商业银行 4%股权、锦州银行3.98%股权、东方证券2.46%股权（拟上市），未来将积极收购金融牌照，打造核心金融资产。3 依托海外业务布局，建立海外商品货源渠道（即采购 ），并启动布局线下实体店，搭建 O2O 模式。

盈利预测与 评级

绿地或将在今年上半年完成借壳上市。截至2013年末，绿地净负债率超过 200%，考虑到绿地未来“3+X”产业集群的总体布局和外延式扩张发展的需要，必定会充分利用资本市场的融资功能。同时，绿地是国企混合 制改革排头兵，此次借壳上市完成后，员工持股会和战略 者的持股比例分别为 28.79%和 22.64%，这些新获取股份的限售期均为 12 个月。绿地依托自身的平台 和体制 ，能够走出一条独具特色的外延式规模扩张发展之路。预计绿地 14 年、15 年净利润分别为 90、100 亿元，由于借壳上市尚未完成，对应标的为金丰 ，基于对绿地长期发展看好，以及借壳上市成功的预期，我们对金丰 维持“买入”评级。

风险提示

外延式规模增长速度低于预期。借壳上市进度低于预期。